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逐字逐句解讀2017金融工作會議

2017/7/17 12:41:51    來源:宏觀長春     字體大小:        特大

    全國金融工作會議14-15日在京召開。會議提出金融工作四大原則,即回歸本源、結構優化、強化監管和市場導向,以及三項任務,即服務實體經濟、防控金融風險和深化金融改革。總體而言,這次會議為以后政府金融工作指明了新的主旋律,即從嚴監管,防范金融風險,基本符合預期。

核心觀點:

    金融工作會議最大的看點在政府為了糾正當前金融亂象,要對監管層落實“嚴格問責”,“有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職”。另外,地方政府舉債行為也將進入“終身負責制”時代。這些都顯示從嚴控制金融風險有了落腳點和抓手,必將改變監管層、地方政府的行為。中長期,加強監管無疑將會降低我國金融系統性風險,更加有利于經濟、金融協調發展,因此有利于資產價格。

點評:

    我們認為此次金融工作會議最大的看點在政府為了糾正當前金融亂象,要對監管層落實“嚴格問責”,“有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職”。另外,地方政府舉債行為也將進入“終身負責制”時代。這些都顯示從嚴控制金融風險有了落腳點和抓手,必將改變監管層、地方政府的行為。更加堅定了我們對未來3-5年將是中國金融周期下半場的判斷。雖然短期不能排除部分監管工作人員出現矯枉過正的可能性,但是中長期有利于控制系統性金融風險。

    一、會議通稿透露出什么政策取向?

我們認為,此次會議標志著從嚴監管、防范風險將是未來相當長一段時間內政府金融工作主旋律。首先,從機構設置方面看,此次新設國務院金融穩定發展委員會,增加了金融監管協調機制的權威性,有利于一行三會監管協調性增加。其次,會議明確了金融工作以下三大主要任務:

(1)服務實體經濟。金融要回歸本源,真實服務實體經濟,這意味著過去一段時間打著金融創新幌子在金融市場圈錢的現象將會得到清算。同時,金融資金空轉、房價飆漲等擠壓實體經濟的行為也將遭監管層打擊。投資者應該關注由此而引發的短期金融風險和黑天鵝事件。具體措施包括,發展直接金融,進行國有大行戰略轉型,發展中小和民營金融。

2)防控金融風險:再次強調防范系統性風險,穩健貨幣政策,清晰支出金融去杠桿方向沒有變。我們認為中性偏緊的貨幣、金融政策將持續至明年二季度。重點是國企降杠桿,嚴控地方債務增量,并進行嚴格監管問責。

3)深化金融改革:完善現代金融企業制度,激勵約束要合理。后續,不排除通過金融開放來倒逼金融改革。                                                                                      

 二、會議內容最大的看點是什么?

  1.  我們認為會議通稿中有兩點——雖然淹沒在整篇通稿中并不起眼——是超市場預期的:(1)嚴格監管問責和(2)地方舉債終身責任制。這些或許是本次通稿中最主要看點,因為這些必將對監管行為、地方政府舉債行為有重大影響。

    (1)嚴格監管問責

    通稿內容:“金融管理部門要努力培育恪盡職守、敢于監管、精于監管、嚴格問責的監管精神,形成有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監管氛圍。”

    此類表述始于2013年10月23日王岐山出席中央巡視工作動員部署會的講話,當時王岐山提出:對重大問題應該發現而沒有發現就是失職,發現問題沒有客觀匯報就是瀆職,必須根據情況追究責任。2016年10月27日通過的《中國共產黨黨內監督條例》第二十九條正式規定:派駐紀檢組應當帶著實際情況和具體問題,定期向派出機關匯報工作,至少每半年會同被監督單位黨組織專題研究一次黨風廉政建設和反腐敗工作。對能發現的問題沒有發現是失職,發現問題不報告、不處置是瀆職,都必須嚴肅問責。

    這是將紀委工作態度第一次引入金融工作,對監管行為的變化必將產生重大影響。目前的監管機構(一行三會)既負有監管職能,又負有發展本行業的使命。直至現在,監管機構一直在金融發展和風險監管保持平衡,此前幾年甚至更多傾向于發展。引進問責機制,監管層的行為必將發生改變,將可能更加偏向風險管控,甚至我們也不能排除部分監管人員出現矯枉過正行為的可能性。

    2)地方政府債務終身制

    通稿內容:“各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀,嚴控地方政府債務增量,終身問責,倒查責任。”

    債務終身問責是非常嚴厲的,是首次出現。雖然從2014年43號文《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》中提出對脫離實際過度舉債、違法違規舉債或擔保、違規使用債務資金、惡意逃廢債務等行為,要追究相關責任人責任,到2015年財政部下發的《關于對地方政府債務實行限額管理的實施意見》中提出,對地方政府違法舉債或擔保的,責令改正,并按照預算法規定追究相關人員責任,但并未真正發生追責行動。直至2017年1月初財政部分別致函內蒙古自治區、河南、重慶、四川等幾個地方政府及商務部、銀監會2個部委,以依法問責部分縣市違法違規舉債、擔保的行為,并依法處理個別企業和金融機構違法違規行為,這是財政部首次公開披露出來的對于地方政府違規舉債、違規擔保行為要求問責的行為。

    地方債務的規模迅速增長以及隱性負債的存在使政府債務風險擴張,威脅財政穩定和政府穩定,財政是所有社會風險的總兜底,當財政風險出問題,長治久安難以實現。地方債務、PPP和政府引導基金的擴張均源于地方政府拉動GDP的政績觀,而新官不理舊賬,更是加重債務的惡性循環,終身問責是控制地方債務的利器。             

  2. 三、對資產價格的影響:風險和機遇并存

  3. 正因為對監管工作人員的行為和地方政府首腦的舉債行為產生重要影響,才能保證后續政府的金融工作的重點放在金融風險防范。我們再次重申我們此前的兩個關于金融方面的觀點:1)未來3-5年我國將處在金融周期下半場,金融風險防范是主旋律,貨幣中性是主基調;(2)在金融周期下半場第一階段,貨幣中性偏緊和金融監管高壓將持續至明年二季度。

    對于資產價格,我們認為風險和機遇并存:短中期,金融市場的風險偏好、流動性等都將受到金融監管行為的變化的影響。十九大之后,具體人事安排到位,我們認為金融去杠桿、打擊金融領域不合法、不合規等工作將將再度受市場關注,影響市場風險偏好。因此,我們對2017年4季度資產配置偏向謹慎。當然,政府會穩步、漸進式金融去杠桿,是拆雷不是爆雷,投資者不應過度反映。

中長期,加強監管無疑將會降低我國金融系統性風險,更加有利于經濟、金融協調發展,因此有利于資產價格。

附:逐字逐句解讀《第五次全國金融工作會議通稿》

(注:括號部分為解讀部分)

全國金融工作會議14日至15日在北京召開(全國金融工作會議一般每五年召開一次,基本上為未來五年的金融改革和發展定調,自1997年開始至今五次。除第一次于1997年11月17日至19日外,一般于黨代會當年年初召開,比如第二次在2002年2月5日至7日,第三次在2007年1月19日至20日,第四次在2012年1月6日至7日,但我國金融發展到目前階段金融監管協調、防風險及金融穩定成為主要矛盾,涉及到機構、人事等一系列復雜的改革,因而時間不斷推遲至7月中旬)。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平出席會議并發表重要講話。他強調,金融是國家重要的核心競爭力,金融安全是國家安全的重要組成部分,金融制度是經濟社會發展中重要的基礎性制度(突出金融的重要性,這種表態是4月25日政治局集體學習時總書記講話精神的延續,當時總書記提出“金融安全是國家安全的重要組成部分,是經濟平穩健康發展的重要基礎。維護金融安全,是關系我國經濟社會發展全局的一件帶有戰略性、根本性的大事。金融活,經濟活;金融穩,經濟穩……切實把維護金融安全作為治國理政的一件大事,扎扎實實把金融工作做好。”金融安全事關國家安全,事關治國理政)。必須加強黨對金融工作的領導,堅持穩中求進工作總基調,遵循金融發展規律,緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務,創新和完善金融調控,健全現代金融企業制度,完善金融市場體系,推進構建現代金融監管框架,加快轉變金融發展方式,健全金融法治,保障國家金融安全,促進經濟和金融良性循環、健康發展(明確提出三大任務,更有針對性地改變當前金融亂象)。中共中央政治局常委、國務院總理李克強在會上講話。中共中央政治局常委俞正聲、王岐山、張高麗出席會議。

【正文】

習近平在講話中強調,黨的十八大以來,我國金融改革發展取得新的重大成就。金融業保持快速發展,金融產品日益豐富,金融服務普惠性增強,金融改革有序推進,金融體系不斷完善,人民幣國際化和金融雙向開放取得新進展,金融監管得到改進,守住不發生系統性金融風險底線的能力增強(充分肯定過去工作的成績,落實兩點就是發展和風險,一方面發展金融,一方面防范風險)

習近平指出,做好金融工作要把握好以下重要原則:第一,回歸本源,服從服務于經濟社會發展。金融要把為實體經濟服務作為出發點和落腳點,全面提升服務效率和水平,把更多金融資源配置到經濟社會發展的重點領域和薄弱環節,更好滿足人民群眾和實體經濟多樣化的金融需求(服務實體經濟被作為第一原則提出,可見中央對此的重視程度之大,市場不應忽視。這意味前期打著金融創新的幌子在金融市場圈錢的行為將會得到清算,再次明確金融去杠桿、遏制資金空轉的方向不會發生變化)。第二,優化結構,完善金融市場、金融機構、金融產品體系。要堅持質量優先,引導金融業發展同經濟社會發展相協調,促進融資便利化、降低實體經濟成本、提高資源配置效率、保障風險可控(優化結構的目標依然是降成本和防風險,目前金融業增加值占GDP比超過8%高于美國,故而提出金融業發展要與經濟社會發展相協調)

第三,強化監管,提高防范化解金融風險能力。要以強化金融監管為重點,以防范系統性金融風險為底線,加快相關法律法規建設,完善金融機構法人治理結構,加強宏觀審慎管理制度建設,加強功能監管,更加重視行為監管(強化監管是為了防風險,涉及到微觀主體自身公司治理結構的改善及監管當局的監管,監管又分宏觀審慎、微觀審慎和行為監管。2003年銀監會設立以來,一行三會的格局形成,分業經營、分業監管,隨著金融業發展,混業經營趨勢下的分業監管尤其是機構監管逐漸不適應,而國際上的大趨勢是:1、從機構監管走向功能監管,宏觀審慎、微觀審慎與行為監管取代機構監管成為主要的監管體系劃分標準;2、由傳統的多頭監管向雙峰監管甚至是一元的超級綜合監管發展,同時強化中央銀行的監管職責逐漸成為主流;3、金融穩定與金融消費者保護成為兩大主要目標;4、無論是分業監管還是混業監管,都陸續建立起強大的監管協調及系統性風險的識別與監管機制,大幅降低協調成本,提高監管效率。所以這里提到的加強宏觀審慎、功能監管和重視行為監管,實際上在向金融危機后的國際主流趨勢靠攏。澳大利亞和英國的監管框架就是央行+審慎管理局+行為管理局的模式,分別進行宏觀審慎、微觀審慎與行為監管,我國未能設立相應機構但也朝該方向行動)。

第四,市場導向,發揮市場在金融資源配置中的決定性作用。堅持社會主義市場經濟改革方向,處理好政府和市場關系,完善市場約束機制,提高金融資源配置效率。加強和改善政府宏觀調控,健全市場規則,強化紀律性(重申十八屆三中全會確定的市場在資源配置中起基礎性作用的論述)

習近平強調,金融是實體經濟的血脈,為實體經濟服務是金融的天職,是金融的宗旨,也是防范金融風險的根本舉措。要貫徹新發展理念,樹立質量優先、效率至上的理念,更加注重供給側的存量重組、增量優化、動能轉換(再次強調為實體服務。金融工作也要優化結構,從供給側入手)。要把發展直接融資放在重要位置,形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系(提法與之前文件提法不變,發展直接融資的大方向沒有改變)。要改善間接融資結構(第一次提出改善間接融資結構。間接融資是指通過金融機構為媒介進行的融資活動,如銀行信貸、信托貸款、委托貸款、融資租賃、項目融資貸款等。這里改善有三個可能方向:1各金融中介的監管水平不一,2各機構市場份額和風險水平,和3各機構發出的融資的投向),推動國有大銀行戰略轉型(戰略轉型,或意味著大行將更將市場化,甚至有可能向混業經營方向發展),發展中小銀行和民營金融機構。要促進保險業發揮長期穩健風險管理和保障的功能。要建設普惠金融體系,加強對小微企業、“三農”和偏遠地區的金融服務,推進金融精準扶貧,鼓勵發展綠色金融。要促進金融機構降低經營成本,清理規范中間業務環節,避免變相抬高實體經濟融資成本。

習近平指出,防止發生系統性金融風險是金融工作的永恒主題。要把主動防范化解系統性金融風險放在更加重要的位置,科學防范,早識別、早預警、早發現、早處置,著力防范化解重點領域風險,著力完善金融安全防線和風險應急處置機制。要推動經濟去杠桿,堅定執行穩健的貨幣政策(再次明確經濟去杠桿方向,中性貨幣政策基調。我們預計中性偏緊金融、貨幣政策可能延續到2018年二季度),處理好穩增長、調結構、控總量的關系。要把國有企業降杠桿作為重中之重,抓好處置“僵尸企業”工作(國有企業、僵尸企業是去杠桿的重點,最近兩個月的工業企業資產負債率連續下降至56.1%,但是國企資產負債率卻連續兩個月上行至61.3%,再次引起中央關注,市場機制要起決定性作用必然要優勝劣汰,要有僵尸企業的破產倒閉。)

各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀,嚴控地方政府債務增量,終身問責,倒查責任債務終身問責是非常嚴厲的,是首次出現。雖然從2014年43號文《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》中提出對脫離實際過度舉債、違法違規舉債或擔保、違規使用債務資金、惡意逃廢債務等行為,要追究相關責任人責任,到2015年財政部下發的《關于對地方政府債務實行限額管理的實施意見》中提出,對地方政府違法舉債或擔保的,責令改正,并按照預算法規定追究相關人員責任,但并未真正發生追責行動。直至2017年1月初財政部分別致函內蒙古自治區、河南、重慶、四川等幾個地方政府及商務部、銀監會2個部委,以依法問責部分縣市違法違規舉債、擔保的行為,并依法處理個別企業和金融機構違法違規行為,這是財政部首次公開披露出來的對于地方政府違規舉債、違規擔保行為要求問責的行為。地方債務的規模迅速增長以及隱性負債的存在使政府債務風險擴張,威脅財政穩定和政府穩定,財政是所有社會風險的總兜底,當財政風險出問題,長治久安難以實現。地方債務、PPP和政府引導基金的擴張均源于地方政府拉動GDP的政績觀,而新官不理舊賬,更是加重債務的惡性循環,終身問責是控制地方債務的利器

要堅決整治嚴重干擾金融市場秩序的行為,嚴格規范金融市場交易行為,規范金融綜合經營和產融結合,加強互聯網金融監管,強化金融機構防范風險主體責任。要加強社會信用體系建設,建立健全符合我國國情的金融法治體系。

習近平強調,要堅定深化金融改革。要優化金融機構體系,完善國有金融資本管理,完善外匯市場體制機制。要完善現代金融企業制度,完善公司法人治理結構,優化股權結構。建立有效的激勵約束機制,避免短視化行為。完善風險管理框架,強化風險內控機制建設,推動金融機構真實披露和及時處置風險資產。加強外部市場約束,增強會計、審計等機構自律性、公正性和專業化水平(防范風險既要從監管做起,也要從微觀市場行為主體方面做好。加強市場約束,需要打破剛性兌付)

習近平強調,要加強金融監管協調、補齊監管短板。設立國務院金融穩定發展委員會,強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防范職責,落實金融監管部門監管職責,并強化監管問責(新的監管協調機構—國務院金融穩定委員會千呼萬喚始出來,避免監管競賽與政策打架,強化人民銀行宏觀審慎的職責與監管機構的問責,央行被賦予更大職權,符合國際趨勢)堅持問題導向,針對突出問題加強協調,強化綜合監管,突出功能監管和行為監管。地方政府要在堅持金融管理主要是中央事權的前提下,按照中央統一規則,強化屬地風險處置責任(屬地責任,監管不僅是中央職責,中央對地方金融機構存在信息不對稱,鞭長莫及,地方政府有責任)

金融管理部門要努力培育恪盡職守、敢于監管、精于監管、嚴格問責的監管精神,形成有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監管氛圍(此類表述始于2013年10月23日王岐山出席中央巡視工作動員部署會的講話,當時王岐山提出:對重大問題應該發現而沒有發現就是失職,發現問題沒有客觀匯報就是瀆職,必須根據情況追究責任。2016年10月27日通過的《中國共產黨黨內監督條例》第二十九條正式規定:派駐紀檢組應當帶著實際情況和具體問題,定期向派出機關匯報工作,至少每半年會同被監督單位黨組織專題研究一次黨風廉政建設和反腐敗工作。對能發現的問題沒有發現是失職,發現問題不報告、不處置是瀆職,都必須嚴肅問責。這是將紀委工作態度引入金融工作,對監管行為的變化必將產生重大影響我們三會既負有監管職能,又負有發展本行業的使命,此條一出,監管層的行為將可能更加偏向監管風險,不能排除部分監管人員出現矯枉過正行為的可能性。健全風險監測預警和早期干預機制,加強金融基礎設施的統籌監管和互聯互通,推進金融業綜合統計和監管信息共享。對深化金融改革的一些重大問題,要加強系統研究,完善實施方案(風險防范需要基礎設施支持,需要充分的信息支持,需要綜合統計與信息共享)

習近平指出,要擴大金融對外開放。深化人民幣匯率形成機制改革,穩步推進人民幣國際化,穩步實現資本項目可兌換。積極穩妥推動金融業對外開放,合理安排開放順序,加快建立完善有利于保護金融消費者權益、有利于增強金融有序競爭、有利于防范金融風險的機制。推進“一帶一路”建設金融創新,搞好相關制度設計(金融開放是大勢所趨,方向已定,但是步伐會比較緩,符合我國國情。周小川行長在陸家嘴論壇上的主旨即為金融業服務于的對外開放,隨著我國在全球治理的話語權地位不斷提高,金融對外開放是必然,人民幣要走出去,一帶一路是契機)

習近平指出,做好新形勢下金融工作,必須加強黨對金融工作的領導。要堅持黨中央對金融工作集中統一領導,確保金融改革發展正確方向。要加強金融系統黨的建設,國有金融機構領導人必須增強黨的意識,黨的領導要與國有金融機構公司法人治理相結合,促進形成良好的現代公司治理機制。要增強黨領導金融工作能力,各級領導干部特別是高級干部要加強金融知識學習,努力建設一支宏大的德才兼備的高素質金融人才隊伍。

習近平指出,要從實現“兩個一百年”奮斗目標、實現中華民族偉大復興中國夢的歷史高度,從推進國家治理體系和治理能力現代化的戰略高度,以高度的責任心、使命感、緊迫感,齊心協力,勤勉盡責,堅定不移推進金融改革發展,以優異成績迎接黨的十九大勝利召開(注意十八屆三中全會的論斷:全面深化改革的總目標是國家治理體系和治理能力的現代化,財政是國家治理的基礎和重要支柱。一切的工作重心必須提高到兩個一百年和國家治理的高度。)

李克強在講話中指出,要認真學習領會和貫徹落實習近平總書記在這次會上的重要講話精神。金融是國之重器,是國民經濟的血脈。要把握好服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革“三位一體”的金融工作主題,把服務實體經濟作為根本目的,把防范化解系統性風險作為核心目標,把深化金融改革作為根本動力,促進經濟與金融良性循環,共生共榮。要創新金融調控思路和方式,繼續實施穩健的貨幣政策,保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩定,不斷改善對實體經濟的金融服務。積極發展普惠金融,大力支持小微企業、“三農”和精準脫貧等經濟社會發展薄弱環節,著力解決融資難融資貴問題。加強對創新驅動發展、新舊動能轉換、促進“雙創”支撐就業等的金融支持。做好對國家重大發展戰略、重大改革舉措、重大工程建設的金融服務。增強資本市場服務實體經濟功能,積極有序發展股權融資,提高直接融資比重。拓展保險市場的風險保障功能。優化金融資源空間配置和金融機構布局,大力發展中小金融機構。不斷增強金融服務實體經濟的可持續性,著力強實抑虛。筑牢市場準入、早期干預和處置退出三道防線,把好風險防控的一道關,健全金融風險責任擔當機制,切實保障金融市場穩健運行,積極穩妥推進去杠桿,深化國企改革,把降低國企杠桿率作為重中之重,有效處置金融風險點,防范道德風險,堅決守住不發生系統性風險的底線(再次強調國企去杠桿,我們預計政府會加大企業合并重組、“債轉股”,并允許企業破產違約,防范道德風險。)。堅持從我國國情出發推進金融監管體制改革,增強金融監管協調的權威性有效性(暗示之前金融監管協調不順暢。克強總理在總書記講話的基礎上強調監管協調機制的權威性和有效性,針對有人擔心協調機制是否能否真正發揮效力而言)強化金融監管的專業性統一性穿透性,所有金融業務都要納入監管政府有意將影子銀行活動也納入日常監管,避免監管套利),練就“火眼金睛”,及時有效識別和化解風險,整治金融亂象。堅持中央統一規則,壓實地方監管責任,加強金融監管問責(重申監管問責,監管是中央和地方共同的責任;監管不應該有盲區,所有企業納入監管)。堅持自主、有序、平等、安全的方針,穩步擴大金融業雙向開放。加強對金融改革發展穩定的法治、信用、人才和政治保障,創造優良的金融生態環境,以優質高效的金融服務推動經濟保持中高速增長、邁向中高端水平。

中共中央政治局委員、國務院副總理馬凱在總結講話中要求,各地區、各部門特別是金融系統要切實把思想統一到習近平總書記和李克強總理重要講話精神上來,統一到黨中央對金融工作的決策部署上來,進一步增強做好金融工作的責任感、使命感,緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險和深化金融改革三項任務,結合各地區、各部門實際,確定工作重點,明確責任主體,強化制度建設,提高隊伍素質,促進我國金融業健康發展,確保黨的路線方針政策在金融領域切實得到落實。

北京市、福建省、中國人民銀行、中國銀監會、中國證監會、中國保監會、中國工商銀行主要負責同志作大會發言。

在京中共中央政治局委員、中央書記處書記,全國人大常委會有關領導同志,國務委員,最高人民法院院長,最高人民檢察院檢察長,全國政協有關領導同志出席會議。各省、自治區、直轄市和計劃單列市、新疆生產建設兵團,中央和國家機關有關部門、有關人民團體,金融系統有關單位,中央軍委機關有關部門、武警部隊負責同志參加會議。


    714-16日,金融領域最高規格的、五年一度的金融工作會議召開,全市場高度關注。這不僅關乎金融民工的飯碗問題,更是一個正在崛起的金融大國的去向問題。從之前的四次會議來看,無不直戳當時金融體系的脆弱環節,也不乏大刀闊斧的機構改革。如今又是5年過去,又是選舉年,這一次國內金融去杠桿、結構性改革正酣,國際環境上民粹主義、逆全球化勢頭平添各種不確定性,也可說是命運攸關

    從去年中開始強調金融防風險到現在差不多過去一年時間,市場對監管風向一直保持高度的關注、敏感、敬畏。但這種心情可能并不來自監管的長度和深度,而是其中的不確定性。監管項對市場和人心的擾動也倒逼監管層加強預期管理。但是作為金融領域最高規格的、5年才召開一次的金融工作會議卻是一拖再拖。除了97年在亞洲金融危機爆發和國內銀行不良率奇高的內外交困之下召開的第一次會議是在年底以外,之后2-4次會議都是在黨代會當年年初完成。或許是監管模式和力度始終在拿捏和商榷,但也正因為是在漫長等待之后,緊挨著十九大召開,會議的重要性越是凸顯。

    總結來說,本次會議在金融協調監管、去杠桿防風險的定調上更進一步,脫虛入實也得到進一步強化。但改革推進的過程中也帶來了國企改、債轉股等的黃金窗口。壓力與機遇并存,盤桓居貞,或許是對下一階段的最佳詮釋。

    首先一張表梳理會議總書記講話的主要內容:

 

    (從央視網的通稿來看,除了發表講話的總書記、總理以外,另有三位政治局常委出席,國務院副總理做總結講話,相關部委機構也悉數出席。此外,北京市、福建省、中國人民銀行、中國銀監會、中國證監會、中國保監會、中國工商銀行主要負責同志作大會發言。)

     對于會議內容和影響的解讀我們認為無外乎兩個思路,第一,通過與之前四次會議以及近期會議、政策的比對,找到本次會議中首次提及或者加大力度的部分;第二,由于此次金融工作會議在召開之前已有預期和傳聞(比如金融去杠桿繼續、成立金融協調委等),所以我們關注是不是超出此前預期的部分。基于上表,我們先逐字句找出重點,以及超出之前會議和預期的部分: 

     1“加強黨對金融工作的領導”全文出現多次表述。并且注意了,開頭的“加強”算是說得客氣的了,六項主要任務里的第六項說的是“堅持黨中央對金融工作集中統一領導其中提到企業要抓黨建,金融人才應該“政治過硬”;黨的領導要與國有金融機構公司法人治理相結合;黨要加強領導金融的能力——種種描述,即無論金融機構、監管部門乃至到個人,都將更強調黨性。

    2、三項任務是服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革。未來一段時間金融工作的重點方向,仍然是脫虛入實、防范風險、加強監管。注意后面詳細描述的用詞:服務實體是“天職”,防風險是“永恒主題”——很多人會問去杠桿到底什么時候是個頭,照會議的說法,這個問題沒有意義,因為這是你分內事,只要有金融這東西,你就是要服務實體、防控風險。(永恒主題在12年會議上也提到,當時沒有“系統性”三字)

再回顧第四次會議溫總理的講話,你現在去查新聞,蹦出來的標題還有不少是“提振股市信心”——這是體現股市的投資功能。但這次的會議對此只字不提,但說了“要把直接融資放在更重要位置”“要改善間接融資”,還說把更多金融資源配置到經濟社會發展的重點領域和薄弱環節——只體現金融體系的融資功能換言之,金融體系不能僅是資本的游戲和暴利的工具。

    3、備受關注的國務院金融穩定發展委員會。畫重點:第一,要強化央行審慎管理和系統性風險防范職責跟大家猜的一樣,即使不是所謂“超級央行”模式,央行在之后的金融監管體系中作用也肯定比之前大得多,三會跟著就是。第二,地方政府要在堅持金融管理主要是中央事權的前提下強化屬地風險處置責任也就是說,這一次要向上集中的不僅是監管部門的職權,而且是各地方的。第三,對地方政府最大的要求是嚴控債務增量,這不僅是地方金融的問題,也是地方財政的問題因此新設的委員會恐怕不止是在金融監管領域獨大,還關系到財政系統,這恐怕超出不少人的預期。關于金融穩定發展委員會的問題,大家還可盡情參考今年年初成立、6月份第一次開會的軍民融合發展委員會(總書記+三常委),一個是槍桿子,一個是錢袋子,都在最近新設機構,都是超強陣容,名字也起得差不多,其中或有諸多共通之處。

    4、對地方政府和金融管理的部門強化問責。地方問責這個提法我們不陌生,去產能要地方問責,國企改也要地方問責。但這次的提法叫做“終身問責”。為免出錯,筆者特意翻出來去年中印發的《中國共產黨問責條例》,里面提到了六種失職失責性質惡劣、后果嚴重的終身問責的情況,這次對“嚴控地方政府債務增量”要求終身問責,是在告訴地方官員,處理不好地方債務風險已經不僅僅是你工作能力的問題了。對監管部門的提法是“沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職”,壓力也不小。

    5、對于國有企業的描述加重加粗。“永恒主題”一段提到,要把國有企業降杠桿作為重中之重,抓好處置“僵尸企業”工作,重要性凸顯。另外還提到要“更加注重供給側的存量重組”,回顧去年7月全國國企改座談會說的“要使國有企業在供給側結構性改革中發揮帶動作用”,總結來看,對國有部門改革更加重視。

    6、那些沒被提到的問題。通讀全文,一個特別明顯的感受是,雖然信息量巨大,但基本指著同一個方向,就著一個問題來說,這跟之前的會議非常不同。我們翻出來12年的會議,當時是溫總理做重要講話,至少提了一些關于經濟發展、物價、匯率的話,對金融也是“改和疏”大于“管”。這一次幾乎沒有“題外話”,這一次的指向非常明確,對未來一段時間金融監管的判斷,可以就此一致了。

    說了這么多,我們再簡單做個小結。如上所說,這次會議同以往相比,命題非常集中,定調非常明確,對金融體系來說是一個整頓規范的重要窗口,當然也面臨著許多挑戰。對于大家最關心的問題,這次會議也給出了最終的標準答案。

    1、金融監管協調性大大加強

  強調黨的集中統一領導,金融穩定發展委員將作為最高意志的體現,央行統籌的能力要加強,三會政策的一致性會大大提高,終身問責杜絕地方政府不作為和政績觀扭曲——這樣一個過程之后,之前還對監管旨意存在分歧的現在可以消除,之前還猶豫觀望、還在做時間空間博弈的現在也可以塵埃落定了。大家都明確了之后,中央想做的去杠桿防風險、脫虛入實只會加速不會放緩。

    2、防風險去杠桿遠沒有到頭

  對資本市場來說,大家一直在問去杠桿到底要做到什么程度才算結束,這次會議告訴我們:還差得遠。五年一次的會議,幾乎沒有說別的,就著這一件事反復論證,所謂的“永恒主題”,說明這都不是半年一年能見底的事。遠的不說看近的,比如銀行的自查報告推遲,比如可能產生“核彈效應”的理財新規和資管新規都還在征求意見稿階段遲遲沒有出正式文件,改革遠未完成。

  3、政策+倒逼:國企改和債轉股的黃金窗口

  對國有企業問題更加重視,尤其關注國企部門杠桿問題以及存量的重組、盤活。本輪國企改革從13年底十八屆三中全會算起,經歷大概三年的頂層設計階段,正在逐漸進入落地期。去年中的國企改革座談會是一個加速落實信號,去年底中央經濟工作會議把此前擱置的混改重新擺到臺面,這一次會議繼續強調國企改革的帶頭作用。一方面,對國企債務的處理,債轉股可能會作為最重要的手段之一,目前五大行均已成立專司債轉股的子公司,地方AMC在放開第二家的權限之后也在多處相繼新設,可以期待下半年更多的債轉股案例落地;另一方面,強調存量盤活,則國企的重組、混改、投資運營試點這些,接下來需要更加重視。

    4、金融體系的定位,強化融資屬性

  上面談到的,上一次會議濃墨重筆提了二級市場的提振,但這次只字未說,而是著重說了金融體系的直接融資、間接融資,金融資源要進一步向實體經濟傾斜,金融改革最終也要指向服務實體。則至少將來我們會看到:這兩個月稍作權衡而放緩的IPO很有可能重新提速;此前因為IPO和定增失衡、杠桿收購盛行、過橋定增空手套白狼等等問題而被壓制的一級半市場,也有可能在整頓之后提速,從6月的數據上已經看到這個跡象。并購重組在經歷16年的下滑和17年上半年的冷淡之后,也在6月明顯復蘇。總而言之,金融市場的諸多功能中,融資功能在被強化。

 

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